Казначейские облигации (англ. Treasury bonds) – это долговые ценные бумаги, выпускаемые правительством США как инструмент финансирования государственного долга.
Они считаются относительно безопасным вложением, заслуживающим большее доверие инвесторов, чем другие финансовые инструменты, такие как корпоративные облигации или акции.
Доходность и цена облигаций
Где невысокий риск – там и доходность традиционно низкая, а где низкая доходность – там низкая цена, но только не в случае с облигациями.
Когда доходность облигаций растёт, цены на них падают, и масштаб падения зависит от многих факторов.
Среди них: ожидания будущих процентных ставок и премия за срок погашения, которая компенсирует держателям облигаций вероятность неприятных сюрпризов (таких, как дефолт).
Когда процентные ставки растут, цены на облигации снижаются, потому что старые облигации теряют привлекательность в сравнении с новыми, приносящими более высокий доход. Когда же ставки падают, цены, наоборот, растут, поскольку инвесторы готовы заплатить больше за старые выпуски. Таким образом, сохраняется баланс.
На протяжении полутора лет ФРС США агрессивно поднимала процентную ставку в попытках снизить инфляцию.
После банковских потрясений в Америке этой весной инвесторы в серьёз опасались рецессии, но затем волнения утихли, а прогнозы грядущего экономического роста зазвучали всё громче, однако с приходом осени ситуация изменилась.
Показатели инфляционного риска возросли, мировая экономика выглядит всё более неустойчивой, цены на нефть нестабильны, американское правительство может прекратить работу, и аппетит инвесторов к риску падает.
Такая неопределённость приводит к росту премии за срок погашения.
Should we start to worry?
По мере того как инвесторы укрепляются в понимании того, что процентные ставки могут оставаться высокими ещё долго, и, в то же время, ожидают большей компенсации за риск, доходность государственных облигаций стабильно ползёт вверх.
Это может быть тревожным сигналом.
Высокая доходность облигаций как макроэкономический показатель говорит о том, что рынок считает эмитента облигаций (правительство США) менее надёжным с точки зрения возврата долга, поскольку растёт вероятность дефолта.
Казначейство США активно занимает средства. Только с января по сентябрь оно привлекло с рынка порядка $1,7 трлн. (на 80% больше, чем за тот же период в прошлом году).
Вместе с этим, высокая доходность выступает индикатором инфляционных опасений.
Повышение ставок в Америке, повлекшее за собой рост доллара, побуждает центробанки других стран принимать соответствующие меры, чтобы избежать инфляции, заставляя задуматься об устойчивости стран с большой задолженностью.
Бюджеты многих европейских государств непомерно раздулись, поскольку правительства пытались помочь своим гражданам оправиться после пандемии COVID-19, а также в связи с энергетическим кризисом и непрекращающимся конфликтом на Украине.
Франция прогнозирует дефицит бюджета в размере почти 5% от ВВП.
Германия уже находится в состоянии технической рецессии, доходность немецких долгосрочных облигаций превысила 3%.
Доходность облигаций Италии сейчас на уровне 4,9%, что также является самым высоким показателем с 2012 года, когда в еврозоне бушевал долговой кризис.
Бюджетные планы этой страны выглядят особенно безответственными, и инвесторы в итальянские долговые обязательства могут не получить свои деньги назад.
Если Джорджа Мелони не обуздает расходы страны, дефицит будет слишком большим или процентная ставка слишком высокой, то долг станет неуправляемым, и она окажется на грани столкновения с ЕЦБ.
Инвесторы хорошо понимают эти риски, поэтому получают высокую премию за кредитование Италии.
В идеальном мире Италия должна следовать фискальным правилам ЕС, призванным гарантировать, что её государственные финансы не окажутся в опасности, однако наивно было бы ожидать, что Италия в ближайшие годы достигнет показателя оптимального отношения долга к ВВП в 60%.
Опыт прошлых лет показывает, что национальные правительства редко следуют правилам, установленным в Брюсселе, и не сокращают расходы, поскольку это может вызвать недовольство избирателей.
В июле прошлого года банк ЕЦБ заявил, что будет покупать долговые обязательства страны, если спрэды вырастут больше, чем это, по его мнению, оправдано экономическими факторами, но это не означает, что он будет поддерживать необдуманную фискальную политику. Его программы вступают в силу только в том случае, если страна принимает бюджетную дисциплину.
Драматичные последствия роста доходности можно наблюдать и в Японии, чей Центробанк удерживал процентные ставки на уровне -0,1% даже при росте инфляции, а доходность десятилеток держалась на уровне 1%.
В октябре прошлого года власти Японии впервые за 24 года попытались поддержать курс йены после того, как он преодолел отметку ¥150 за доллар.
Если эпоха низких ставок действительно закончилась, то в ближайшие месяцы могут быть перейдены многие другие финансовые рубежи.